停牌整整一个月，嘉事堂（002462.SZ）终于在9月11日晚释放出重磅结果豪掷2.5亿元资金收购23家医疗器械经销商企业。
    作为华北地区重要的医药分销商，嘉事堂的高值耗材业务近年来迅速发展，此番一揽子式的集体采购，也创下本土医疗器械行业范围最广的一次收编。公司宣布拟收购对象包括云南索骥通、四川馨顺和、浙江嘉事杰博、北京蓝鼎基、上海嘉意国际、重庆臻跃在内的23家公司。收购完成后，公司将实际控制以上目标公司51%的股权 。
    收购资金来源于公司计划发行的不超过4亿元可转换公司债券，其中2.22亿元用于收购上海嘉意国际、重庆臻跃生物、浙江嘉事杰博和四川馨顺和贸易等心内科医疗耗材配送公司51%的股权，0.53亿元用于建设医疗器械物流配送网络平台（一期）项目，剩余的1.13亿元则用于补充流动资金。
    9月12日当天，嘉事堂涨停。不过，投资界也有对其持保留意见者。一位华东地区医疗行业资深投资人告诉21世纪经济报道记者，嘉事堂尽管近两年业绩数字尚可，但扣除非经常性损益的净利润则相对一般。同时，嘉事堂的资产负债率也已从2012年中报37.84%的水平上升至今年同期60.70%，资金较以往吃紧。
    谋细分市场龙头
    以直营药店起家的嘉事堂，近年来发力心内科医疗器械高值耗材，且自2013年8月起进入了高潮。
    2013年8月份，嘉事堂收购了武汉恺通、上海明伦和深圳康元公司。同年12月，又将广州吉健和北京爱瑞格恩两家公司收入囊中。2014年4月，在收购广州怡核和广州百洲等公司后，嘉事堂初步完成了对北上广深等主要医疗大区器械销售商的销售整合。
    同样的情形在2014年下半年再度上演。此番23家新收购的企业，全数都是心内科医疗器械的高值耗材配送经销商，完成收购后，嘉事堂将一举坐上该细分领域的头把交椅。
    东兴证券在其最新研报中指出：本次嘉事堂收购的公司预计2014年合计营业收入将达到7.5亿元，预计到2015年，公司心内科耗材配送规模将超过30亿元，占国内心内科耗材配送市场25%的市场份额。相较之下，公司2013年全年的营业收入也只有35.44亿元，新板块有望占据公司日后业绩的半壁江山。
    该利好一出，9月12日公司股价一开盘便牢牢封在涨停板上，最终报收于23.76元，创出公司三年以来股价最高值，总市值也突破57亿元人民币。
    在前述资深人士看来，嘉事堂业务中心的转轨并非无迹可寻。心内科医疗器械的大热，给嘉事堂的全面出击储备了足够的洽购对象与合作伙伴。
    2013年，医疗健康VC/PE融资案例共62起，融资规模6.51亿美元，而这其中，仅医疗器械领域的融资就占到21起，占比达34%。另一方面，目前国内医疗器械登陆资本市场的企业已达到35家（境内外上市者分别为19家和16家），集中在2010年-2013年间上市的就有18家。
    查询此轮23家拟被收购的企业名单不难发现，这些企业的客户多为雅培、美敦力、强生、圣犹达、麦瑞通、波士顿科学、微创医疗等国内外知名心内科高端耗材厂商，地方经销网络遍布于上海、浙江、江苏、福建、四川、重庆、安徽、云南、贵州等全国多个省市的二三级医院。
    收购容易，整合则是一个全新的维度。本身这些子公司的盈利水平并不算业内领先，加之分布区域与嘉事堂大本营华北地区相距甚远，如何尽快形成规模优势是个难题。前述资深人士向21世纪经济报道记者表示，这一领域暂无垄断性巨头，但这种局面不可能一直持续。一旦有其他医疗器械或医疗分销巨头全面进入，基业尚不牢固的嘉事堂也有可能会受到冲击。
    嘉事堂突进之忧
    2011年，嘉事堂公司投资组建嘉事盛世医疗器械公司，进入高值耗材领域。两年后其对外宣布，决定作为经营战略布局全国高值耗材网络，从原本北京地区医药流通分销龙头企业开始转型。
    而在嘉事堂扩张版图的过程中，资金链能否持续供血，一直受到外界广泛关注。
    据公司2013年年报数字显示：报告期内净利润 1.3亿元，同比增长99.62%，但扣非后的净利润水平约8499万元，增幅为33.39%。2014年半年报中，公司净利高达1.6亿元，同比增长167.77%，但扣非后的净利润仅为5535余万元，同比增长14.88%。
    前述资深人士坦言，由于嘉事堂收购的大量高值耗材公司都是以绝对控股的形式进入，因而这类企业的利润会合并在嘉事堂的报表之中。但又因嘉事堂对子公司多数不是100%持有股份，因而其所产生的净利润实际上并非全部归上市公司股东。
    2014年上半年，嘉事堂非经常性损益高达1.05亿元。扣除这部分利润与其他非经常性损益，才是其真实的盈利能力。从二者存在的落差来看，嘉事堂并非其外表所显示的这般高速狂奔。上述人士分析认为。
    与此同时，在公司现阶段基础产业医药分销领域，嘉事堂2013年的应收账款周转天数90天，远高于行业平均水平60天。业界观察人士担忧，随着其业务的不断增加，应收账款逐年大幅增长，恐会致使资金链紧张风险。
    由于此轮统一大采购的资金，来源于公司发行4亿元的可转债，若以可转债上限3%的利率计算，嘉事堂每年的债券付息将达到1200万元。对于嘉事堂突进收购的资金财技，东兴证券研报中分析称，此举是旨在降低公司的融资成本，同时暂不摊薄公司现有股东的权益。
    对于种种质疑，嘉事堂董秘王新侠指出：整合模式不是简单的复制就可以完成的。公司自有资本在不断的准备中，如此前公告中所示的出售中青旅股票、闲置房产等举措，都是不断整合公司的资源来满足并购需要的资金。
21世纪经济报道 2014年09月13日