在IPO超募受限、退出回报率下降以及并购重组市场化改革深入推进的背景之下，越来越多的PE机构倾向于并购重组市场。
    在“天时”即政策层面，监管层不断释放并购重组利好消息。证监会新闻发言人张晓军2月28日表示，证监会将推进并购重组市场化改革，进一步清理简化行政许可，完善并购重组市场化机制和监管，丰富并购重组支付工具，拓宽融资渠道。“证监会的并购重组市场化改革将大幅提高并购重组效率，降低并购重组的时间成本，这将有助于推动并购市场的发展。”投中集团分析师刘伯愚表示。
    在“地利”方面，国内并购市场快速发展。投中数据显示，2013年中国并购市场宣布交易案例数量达5233起，披露案例数量为4496起，披露交易规模高达3328.51亿美元。仅就A股市场来看，据Wind统计，当年沪深上市公司涉及的并购事件为2007起，其中完成交易的657起，交易总价值6044.48亿元；未完成的1350起，涉及金额9853.67亿元。
    在“人和”方面，业内机构对退出“转型”方向看法基本一致。据《2014年中国VC/PE行业发展趋势预测》显示，有36.5%的VC/PE机构选择在2014年调整投资策略，而在这些意图调整的VC/PE机构中，近7成选择扩充并购业务。其中，有47.8%的PE机构表示，IPO依旧是他们首要的退出渠道，占比已经降至不足一半；得益于2013年的经历，83.5%的PE机构表示，除IPO外会考虑其他退出方式，在这些机构中，94.1%会考虑并购退出方式。
    从现实情况来看，如果想要对投资人（LP）有所交代，单靠IPO退出渠道，已无法满足巨大的退出需求。一方面，2012年末以来IPO暂停导致PE退出活动骤降，虽然目前IPO已经重启，但沪深两市及创业板还有大量在审企业，并不断有新增企业上报，短期内难以消化。
    据不完全统计，本轮IPO重启，共计48家公司完成股票发行及上市，募集资金总额334.93亿元，合计股票发行24.05亿股。这其中，具有VC/PE背景的上市企业达到39家，合计带来86笔私募退出。但是这对于数百家排队上市企业背后的PE投资者来说，仅仅是杯水车薪。
    另一方面，IPO的退出回报率不断下降倒逼PE退出“转型”。投中研究表明，2013年VC/PE通过IPO退出的平均账面回报率只有2倍左右。而通过并购方式退出的平均回报率已经达到2.5倍左右，超出前者25%。这也是VC/PE通过并购退出的平均回报率首度超过IPO退出平均回报率。
    而从国际经验来看，当前国际上以IPO形式退出占比约9%，而并购转让占绝大多数比例，全球近2万亿美元的股权基金中63%投向并购重组领域。基于以上因素，有分析人士预计，未来几年我国股权投资行业50%左右的退出将通过并购重组。
    展望未来市场发展趋势，并购基金可能成为PE参与并购重组的主要方式。统计数据显示，目前全球超过9000家私募机构管理超过1.9万亿美元的资金，其中并购基金占比达到63%。而中国市场并购基金占比不到一成。
    “此前，依靠Pre-IPO获得超额回报的模式成为PE行业主流，但随着市场环境的变化，其空间必然被压缩。中国并购基金目前较少，且在并购活动中参与度较低，中国专业并购基金的缺失亦限制了并购融资渠道专业化、多样化的发展。”宏源证券并购私募融资部总经理洪涛认为，但随着市场环境逐渐成熟，并购基金未来必将成为PE基金的主流。
    目前而言，“上市公司+PE”已成为并购基金的一个发展方向。据不完全统计，2013年至今A股市场有近10家上市公司与PE合推并购基金，基金规模从5000万元到30亿元不等。
    有分析认为，“上市公司+PE”式并购基金的最大好处是，PE在投资之初就锁定了上市公司作为退出渠道，上市公司则直接预定了将要并购的投资标的，双方优势互补。在这种模式中，PE更多担当财务顾问的角色。
    对于上市公司而言，这种模式便于其提前锁定并购标的，并在可预见的时间段内自主选择注入时机，从而进行市值管理；同时，公司在收购中只需部分出资，且根据项目进度逐期支付，不占用营运资金，可以充分利用杠杆；此外，可以提前了解目标企业，减少未来并购信息不对称的风险，也有助于上市企业进行产业链整合。
    上市公司跟PE合作，始于2011年9月大康牧业与天堂硅谷全资子公司恒裕创投各自出资3000万元，共同设立天堂大康并购基金，规模为3亿元。公开资料显示，这一基金设立以来，3亿元已投资完毕，共控股收购了4个项目。最新的案例则是，爱尔眼科拟参设产业并购基金。爱尔眼科近日公告称，公司拟与深圳前海东方金控金融控股有限公司共同发起设立深圳前海东方爱尔医疗产业并购基金，作为专门从事眼科医疗服务产业并购整合的投资平台。
    值得一提的是，面对PE退出的巨大需求，银行类金融机构也在积极参与其中。近期，浦发银行推出PE退出顾问服务业务，其是对该行原有PE综合金融服务方案的强有力补充。
金融时报 2014年03月21日